2023/5/9
Apple #AAPL
Apple公布1Q23財報，營收948億美元、EPS 1.52美元、毛利率44.3%，優於市場預期。其中iPhone營收513億美元(年增 1.5%)，Mac營收71.7億美元 (年減 31.3%)，iPad營收66.7億美元(年減 12.8%)，服務營收 (含 iCloud、Apple Music)209.1億美元(年增5.5%)。Apple股價上漲4.7%，接近前期高點。
1Q23蘋果這份財報四平八穩，其繼續表明了即使在不利的經濟環境下，仍然能夠執行得很好，但其實沒有太多讓投資人感到太興奮的理由。正如各位所知悉的一般，PC市場持續進行修正中，全球PC出貨量的急劇下降，1Q23 Mac收入下降了31％，iPad下降了13％，而服務收入僅增加了5％。蘋果2023財季的營收組成中，來自消費電子產品銷售的收入占了78％，服務收入現在占總收入的22％。1Q23蘋果的營收增長率為負2.5％，顯而易見的，蘋果仍是一家高品質的硬體公司，而在財測方面，管理層表示，本季營收仍將下滑3%。
蘋果擁有極強的品牌價值，手上如果拿蘋果是文青帥哥，拿華碩是油膩宅男，戲謔地說是智商稅也好，事實上，這間企業有能力在發售產品時讓消費者露宿街頭排隊搶購。但在資本市場中，要叫投資人支付溢價，需要更強而有力的理由。在科技公司中，區分硬體公司和軟體公司是有道理且必要的。前者通常具有週期性的收入，對於軟體公司來說，特別是當其產品基於訂閱模式時，收入較不受週期性影響，更具可預測性。同時，軟體公司通常具有較高的利潤率，而且在營運槓桿方面受益更多，因為銷售額外的一份軟體幾乎不會增加額外成本。這就是為什麼軟體公司，特別是那些擁有訂閱模式的公司，通常以較高的估值交易，相對於硬體公司。
儘管蘋果在不同領域都有業務，但它仍然是一家硬體公司，其最大的收入來源是iPhone系列產品，還是具有一定的週期性和季節性。蘋果的EPS預測下降是一個令人擔憂的問題，反映出市場對於設備出貨量的擔憂。目前預計蘋果在2023財年的EPS將下降2％，而2024財年的EPS預計將回升9％。重點在於，蘋果目前的股價似乎看起來好像它今年跟明年都有逾20%的成長率。
今年以來蘋果的股價強勢上漲，已經接近歷史高點，以任何角度評估股價都十分昂貴，目前約是22倍的息稅前營收EBITDA，28倍的預期市盈率（P/E）和約2.7倍的PEG成長率。蘋果在季度電話會議中宣布了新的股東回報計劃，股息增加了4％，但由於預期股息收益率僅為0.6％，對於股息投資者來說，蘋果並不具有吸引力。此外，蘋果還宣布了一項900億美元的回購計劃，這在絕對值上是巨大的，相當於蘋果市值的3％，但這只是名目金額，部分回購金額將被向管理層和員工發行新股所抵消。對於美股投資者來說，公司回購庫藏股本來就是一個很重要的動能，特別是蘋果一路以來的中性現金政策，但這在股價高昂的時候，很可能不適那麼划算，尤其是在設備出貨方面市場可能尚未觸底的情況下，可把錢用於研發、支付股息都可能會更好。蘋果股價目前接近歷史高點，但目前來看，它確實給不出我認為可以突破上行的理由。
〔同業〕🔴AAPL FY2Q23財報會議Memo 20230505中信投顧
股價反應
FY2Q23 獲利優於市場預期7%。管理層雖指引FY3Q23營收年增率將接近本季表現(-3%)，惟毛利率展望優於市場預期，且公司宣佈新增900億美元庫藏股額度並提高現金股利4%下，帶動盤後股價漲約2%。
FY2Q23(截至2023/4/1)營運概況
1.營收：948 億美元(QoQ-19%，YoY-3%)，優於市場共識926億美元2%，主要受匯率500bps負面影響，固定匯率基礎為正成長。其中服務營收創歷史新高，iPhone營收創同期新高，
2.毛利率：44.3%(QoQ+1.3ppts，YoY+0.5ppts)，優於市場共識44.1%，得益於成本撙節、產品組合優化，抵銷較低營運槓桿。
3.產品(product)毛利率：36.7%(QoQ-0.3ppts，YoY-1.6ppts)，因較差產品組合、較低營運槓桿。
4.服務(service)毛利率：71%(QoQ-0.3ppts，YoY+0.3ppts)。
5.營業費用：137 億美元，位於前次財測137~139億美元區間下緣。
6.營業淨利：283 億美元(QoQ-3%，YoY-6%)。
7.稅後淨利 ：242 億美元(QoQ-19%，YoY-3%)，GAAP EPS 1.52美元(QoQ-19%，YoY持平)，優於市場共識1.43 美元7%。
8.股利政策及股票回購：本季發放現金股利37 億美元，回購191億美元(1.29億股)，本季提高現金股利至每股0.24美元(QoQ+4%)，新增庫藏股額度900億美元。
部門別營收
1.iPhone營收：513億美元(QoQ-22%，YoY+2%)，創同季新高，印度、印尼、土耳其、阿聯酋營收年增率翻倍。SOS衛星服務今年3月擴大服務，新增6國至12國。
2.Mac營收：72億美元(QoQ-7%，YoY-31%)，符合管理層預期，衰退因：(1)去年同期推出M1 Macbook Pro新機；(2)總經面放緩。
3.iPad營收：66.7億美元(QoQ-29%，YoY-13%)，符合管理層預期，衰退因：(1)去年同期推出iPad Air；(2) 總經面放緩。
4.穿戴裝置及其他(WH&A)營收：88億美元(QoQ-35%，YoY-1%)，衰退因總經面放緩，惟大中國、美國兩大市場營收均創同期新高。
5.服務營收：209億美元(QoQ+1%，YoY+5%)，創歷史新高，大中華區創歷史新高。數位廣告、手機遊戲則受總經面放緩影響。服務營收持續得益於總裝置數成長至20億台、客戶黏著度提升(交易、支付帳戶雙位數年成長，續創歷史新高)。付費用戶數達9.75億戶，近12個月成長1.5億戶，3年來翻倍。 3月份推出Apple Pay Later無息分期付款服務，4月推出Apple Card 儲蓄帳戶。
6.營收佔比：iPhone 54%，Mac 8%，iPad 7%，WH&A 9%，服務22%。
區域別概況
1.美洲：378億美元(QoQ-23%，YoY-8%)
2.歐洲： 239億美元(QoQ-13%，YoY+3%)
3.大中華：178億美元(QoQ+25%，YoY-3%)
4.日本： 72億美元(QoQ+6%，YoY-7%)
5.其他：81億美元(QoQ-15%，YoY+15%)
6.墨西哥、印尼、菲律賓、沙特、土耳其、阿聯酋等主要新興市場營收創歷史新高。
7.印度開設兩家蘋果直營店。
FY3Q23(截至2023/6)展望及財測
1.營收：總經情勢未惡化前提下，預期本季營收年增率與前季(YoY-3%)相近(隱含QoQ-15%)，匯率負面影響400bps。
2.毛利率區間：44~44.5 %，優於市場共識 43.8%
3.營業費用：136 ~ 138 億美元
4.其他收入與支出(OI&E)：負2.5億美元
5.有效稅率：16%
財報會議Q&A要點彙整
1.FY1Q23(Dec’22)以來需求遞延或減少的狀況：難以量化，FY2Q23(Mar’23)需求有回來一些，iPhone較前季成長加速。供應鏈FY2Q23已不是問題。
2.印度及主要新興市場：雙位數成長， 線上商店、通路夥伴。中產階級客戶看到商機。其他主要新興市場大致表現良好，蘋果品牌市占低基期、人口結構均有利後續成長。
3.總裝置數、活躍裝置持續成長對營運影響：各市場、產品線均成長，總裝置數對公司是重要資產，iPhone超過10億台。
4.對生成式AI看法：公司已整合AI、機器學習至多項服務，包括跌倒震測、車禍偵測、心電圖等應用。認為AI有潛力，但導入至產品需謹慎。
5.製造移出中國對影響：持續投資、優化全球供應鏈，認為過往三年供應鏈具韌性。
6.iPhone 14 Pro FY1Q23供應狀況、iPhone機種產品組合、通路庫存：機種產品組合難以量化，FY2Q23(Mar’23)銷售有回來一些，目前通路庫存水位在適當水準。
7.支付生態系商機：目前提供無年費Apple Card及利率具競爭力的儲蓄帳戶，對近期市場反饋感到滿意。
8.美國電信商通路庫存回補Mar’23放緩：暫不提供FY3Q23指引細節。美國市場本季營收季減年減，主要受總經疲軟影響。
9.服務業務是否觀察到消費者行為因總經環境變化：廣告、手遊有觀察到總經面影響。支付成長性則維持強勁，iCloud服務成長也有延續性。
10.服務業務成長力道低於疫情前雙位數成長，是否有結構性因素：廣告、手遊確實受到總經面放緩影響，且疫情時期相關需求也較強。但認為上述業務以外的服務業務成長力道仍健康，尤其新興市場蘋果市佔率仍低，裝置數成長動能大，後續可monetize服務營收。
11.FY3Q23毛利率維持高檔惟因：主要因匯率的負面影響不再擴大，故對毛利率不再是影響因素。另外，較低營運槓桿對毛利率的負面影響也可被成本控制抵銷。
12.現在的印度市場vs.當時的中國市場：各國發展路徑不同，不易比較。印度有大量人口進入中產階級，可望推升對iPhone等產品需求。
13.印度硬體vs服務商機：印度服務ARPU(Apple TV、Music)目前明顯較低，中長期仍看到機會。
14.中國解封對未來幾季需求影響：中國FY2Q23營收在固定匯率基礎下為成長，解封後成長有加速。依市調機構Cantor資料顯示，中國都會區熱銷款手機，蘋果暫具前五名的其中四名。另多家第三方機構市調也顯示蘋果FY2Q23中國市佔提升。中國Mac買家60%為首購，AppleWatch有75%，服務營收也創歷史新高。
15.毛利率趨勢、零組件成本：零組件成本上季(Mar’23)下滑，預期本季維持相同趨勢。
16.FY3Q23財測隱含硬體銷售下滑幅度較往年大：認為產品推出時間是其中因素，去年同期June’22有iPhone SE、iPad Air新品推出。
17.美國晶片法案是否受惠：不預期公司在美國晶片法案可直接受惠，但會因供應鏈夥伴增加產能而間接受惠。
台新投顧 2023/5/5 蘋果FY 2Q23財報電話會議簡評
1.蘋果(AAPL)於台灣時間2023/5/5早上5:00舉行2QFY23 (截至2023/3/31) 財報電話會議，2QFY23營收為948.4億美元，-2.5% YoY，其中各業務銷售額年增幅度分別為：iPhone +1.5%，Mac -31.3%，iPad -12.8%，穿戴式、家用設備及配件產品 -0.6%，服務事業(包括Apple TV+ 訂閱、App Store銷售和iCloud存儲計劃等) +5.5%。經營層表示，iPhone 14基本款在此季度仍看到不錯的需求，旗艦款的狀況亦較1QFY23略有復甦，Mac和iPad受到總體經濟和匯率不利的因素表現較為疲軟，且Mac去年同期基期較高。2QFY23毛利率為44.3%，+0.6% ppts YoY，營益率29.9%，-0.9% ppts YoY，稅後純益率25.5%，-0.2% ppts YoY，Diluted EPS為1.52美元。
2.以產品結構來看，硬體產品佔營收比重從2QFY22的79.6%下降至2QFY23的78.0%；服務收入從2QFY22的20.4%上升至2QFY23的22.0%。其中，硬體產品占比下降主要是因為Mac和iPad產品銷售額衰退，硬體產品收入-4.6% YoY；服務收入再次創下歷史新高，+5.5% YoY，並以App Store和iCloud表現最佳。
3.以地區來看，美國地區-7.6% YoY，歐洲地區+2.8% YoY，中國地區-2.9% YoY，日本地區-7.1% YoY，其他亞太地區+15.3%，新興市場銷售優於成熟市場，其中印度、印尼、土耳其和阿拉伯市場較去年同期翻倍成長。目前其他亞太地區銷售比重為8.6%，較去年同期提高1.4個百分點。
4.蘋果管理層認為iPhone在解封後的中國市場有不錯的表現，大中華區在外匯中性的情況下仍呈現加速長，其市占率提升，且在中國智慧型手機銷量前5名中，iPhone取得了其中4款。另外在iPad、Mac、Apple Watch產品上看到更多的首次購買者。除了中國市場外，蘋果相當看好印度市場，中產階級的比例提升讓iPhone在印度市場的銷售大幅成長。
5.展望2QFY23，公司雖未提供營收具體數字，但表示2QFY23營收表現約與1QFY23持平，其中外匯仍造成不利影響，預估影響約4%，但影響將較2QFY23趨緩，iPhone產品組合的價格將在2QFY23下滑。2QFY23毛利率將介於44.0-44.5%，營業費用將介於136-138億美元，稅率約16%，其中毛利率區間優於1QFY23，且營業費用較1QFY23降低1-2億美元。
6.台新投顧認為，iPhone於2QFY23銷售狀況優於預期，根據Counterpoint統計，iPhone於2QFY23全球銷售量為5,644萬支，-5.3% YoY，然而2QFY23 iPhone銷售額+1.5% YoY，顯示旗艦款差異化銷售使整體ASP提升。展望iPhone 15，在硬體規格上將較iPhone 14有感升級，全面導入Type-C連接埠，並於旗艦款搭載A17 Bionic晶片(TSMC N3E)，導入長焦潛望式鏡頭，提升長焦鏡頭的單價及組裝難度。根據供應鏈訪查，蘋果下修2Q23之出貨量至3,400-3,600萬支以嚴控庫存，導致上半年iPhone銷量淡季更淡，然我們仍看好3Q23 iPhone 15上市刺激換機需求及主要受惠之蘋概供應商，預估iPhone 15首波備貨量為8,600-8,900萬支，2H23 iPhone出貨量將年成長7.4%。給予相關個股台積電(2330)強力買進、大立光(3008)強力買進、鴻海(2317)買進投資評等，目標價依序為600元(15.6x 2024 EPS)、2,500元(17.0x 2024 EPS)、120元(10.1x 2024 EPS)。
台新投顧 2023/2/3 蘋果1QFY23法說簡評
1.蘋果(AAPL)於台灣時間2023/2/3早上6:00舉行1QFY23 (截至2022/12/31)法說會，1QFY23營收為1,172.5億美元，-5.5% YoY，其中匯率因素造成了負面影響，另外主要衰退原因有3個：1)通膨影響，2)烏俄戰爭，3)中國的疫情封控政策導致iPhone 14 Pro和Pro Max的供應受到限制。各業務銷售額年增幅度分別為：iPhone -8.2%，Mac -28.7%，iPad +29.6%，穿戴式、家用設備及配件產品 -8.3%，服務事業(包括Apple TV+ 訂閱、App Store銷售和iCloud存儲計劃等) +6.4%。1QFY23毛利率為43.0%，-0.8% ppts YoY，營益率30.8%，-2.7% ppts YoY，稅後純益率25.6%，-2.3% ppts YoY，Diluted EPS為1.88美元。
2.以產品結構來看，硬體產品佔營收比重從1QFY22的84.3%下降至1QFY23的82.3%；服務收入從1QFY22的15.7%上升至1QFY23的17.7%。其中，硬體產品占比下降主要是因為iPhone、Mac及穿戴式、家用設備及配件產品銷售額衰退，iPad系列受惠於前一年同期基期較低而呈現年成長，惟仍無法抵銷硬體銷售的衰退。服務收入再次創下歷史新高，+6.4% YoY，
3.以地區來看，各地區的銷售皆呈年衰退，美國地區-4.3% YoY，歐洲地區-7.0% YoY，中國地區-7.3% YoY，其他亞太地區-3.7%。
4.展望1QFY23，公司雖未提供營收具體數字，但表示若大環境和疫情狀況不變的前提下，2QFY23營收年增率將與1QFY23相仿(-5.5% YoY)，其中外匯仍造成不利影響，預估影響約5%，但影響將較1QFY23趨緩。受到總體經濟的挑戰，公司表示，Mac和iPad將可能呈雙位數年衰退，服務業務的電子廣告和手機遊戲亦受較重的負面影響。1QFY23毛利率將介於43.5-44.5%，營業費用將介於137-139億美元，稅率約16%。
5.台新投顧認為，iPhone供應鏈已恢復正常，且管理層表示他們已記取在中國4Q22的挑戰，將持續提升中國地區以外的組裝佔比，提高供應鏈的彈性。展望iPhone 15，在硬體規格上將較iPhone 14有感升級，搭載A17 Bionic晶片，採用台積電N3E製程，並在旗艦款導入潛望式鏡頭，提升長焦鏡頭的單價及組裝難度，我們看好3Q23 iPhone 15上市及主要受惠之蘋概供應商。給予相關個股台積電(2330)買進、大立光(3008)買進、台光電(2383)買進評等，目標價依序為600元(17.2x 2023 EPS)、2,500元(18.5x 2023 EPS)、220元(11.7x 2023 EPS)。
蘋果Apple恐受上海封城影響80億美元營收？FY22Q2營收獲利雙擊敗預期，全年將再創高！_20220429
蘋果Apple營運成長態勢毋庸置疑，FY22Q2營收大幅優於預期，然上海封城政策造成的損失無法規避，兩相抵消之下，我們略為上調FY2022年營收至4071.9億美元（YoY +11.3%），毛利率43.12%，稅後淨利1044.5億美元（YoY +10.3%），調整EPS至6.62美元，略調降目標價185美元（28x FY2022 EPS），維持買進評等。
蘋果Apple FY22Q2財報表現持續亮眼，供應鏈障礙緩解，EPS 1.54美元
蘋果（NASDAQ：AAPL）公告FY22Q2財報表現優於市場預期，營收972.8億美元（QoQ -21.5% / YoY +8.6%）優於我們與市場預期的951.7/941.5億美元，營收季減為季節性因素導致，年增主要受惠供應鏈緊繃情況的改善所帶動，毛利率43.75%，雖然產品之毛利率受到相對淡季與匯兌損失影響下滑2個百分點，稅後淨利250.1億美元（QoQ -27.8%、YoY +5.8%），EPS 1.54美元，優於市場預期的1.43美元，但低於我們預期的1.64美元。
就終端產品別分析：
iPhone營收505.7億美元（QoQ -29.4% / YoY +5.5%），iPhone之營收表現再度創同季新高，顯示iPhone 13系列的銷售持續強勁，在美國的年增率達優於預期的19.2%；日本營收呈現年減0.2%則是由於日幣貶值所導致。
Mac營收104.4億美元（QoQ -3.84% / YoY +14.7%），主要由搭載新M1晶片的Mac系列產品銷售亮眼所帶動，尤其是Macbook Pro M1，消費者持續受到其優秀的效能所吸引，進而推升營收。
iPad營收76.5億美元（QoQ +5.5% / YoY -2.1%），季增年減的表現與上一季管理層的預期一致，雖然iPad所使用的成熟製程晶片持續受到供應短缺的影響，不過情況已持續緩解改善。
穿戴式裝置（包括AirPods 、Apple Watch、Beats、HomePod等）營收88.1億美元（QoQ -40.1% / YoY +12.4%），蘋果致力於透過Apple Watch偵測身體各項數據以及提供緊急服務，吸引了更多消費者購買手錶系列商品，以監測自己的健康。
服務（包括App Store、iCloud、Apple Music、Apple Fitness等）營收198.2億美元（QoQ +1.6% / YoY +17.3%），FY22Q2付費訂閱用戶達到8.25億戶，較上一季增加400萬戶。
蘋果現估中國封城致FY22Q3營收衝擊最高80億美元，相信FY22Q4得以緩解
蘋果一直為人稱讚的供應鏈管理，於今（2022）年受到中國封城，進而導致工廠停工影響甚鉅。雖然在上游半導體設計製造部分原則上不會有問題，不過其零組件、組裝廠等供應商，有超過半數位於此次封控首當其衝的昆山、蘇州。在本次的法說會中，管理層表示雖在FY22Q2未受到影響，但在FY22Q3（也就是2022/4 – 2022/6），營收層面將會因上海周遭城市復工、解封時間先後，受到40 – 80億美元不等的衝擊，我們認為這是對蘋果於FY22Q3實質性的傷害。市場考量政治、經濟因素，大多認為中國城市將在2022/06以後得以恢復正常運作，蘋果方面也在法說會（2022/04/29）表示有見到組裝廠復工曙光，因此我們認為雖然FY22Q3會受到停工導致一定程度衝擊，但僅為短期因素，此供應鏈瓶頸將會由FY22Q4以後填補。
反壟斷法恐威脅蘋果毛利率最高之服務收入，積極爭取解套方案
我們在前面幾篇報告中，不斷提及Apple面臨反壟斷法的威脅，而現在仍未消弭，但蘋果也致力於美國國會進行遊說，光在2022/01-03就花費了250萬美元在遊說上面，較上一季提升34%。我們可以見到蘋果因為《開放應用市場法》與《美國創新與網路選擇法案》的通過而備感壓力，若是蘋果損失了這塊服務的高營益率大餅，這將會大大減損其營收與獲利能力，因此，我們認為如果遊說能夠協助蘋果爭取到更多權益，這樣的花費是便宜的；此外，相對於同期Google（NASDAQ：GOOG）花費296萬美元、微軟（NASDAQ：MSFT）的254萬美元、亞馬遜（NASDAQ：AMZN）的497萬美元與Meta（NASDAQ：FB）的539萬美元，蘋果的花費其實不算高。
FY22Q3蘋果供應鏈遭遇逆風，美元升值略減營收，預估EPS 1.35美元
展望FY22Q3，由於蘋果管理層明確表示此季將會受到疫情影響供給端，一部分是由於上海周遭封城導致強勁需求無法被填補，將對營收造成40至80億美元的衝擊；不過相對的服務收入成長趨勢改變不大；匯兌損失方面，則會因為美元強勁升值，導致外銷佔比超過一半的蘋果約莫造成3%的營收損失。綜上所述，我們預估其FY22Q3營收為911.1億美元（QoQ -6.3%、YoY +11.9%），毛利率42.5%，稅後淨利216.4億美元（QoQ-6.3%、YoY +11.9%），毛利率42.5%，稅後淨利216.4億美元（QoQ -13.5%、YoY -0.5%），EPS 1.35美元。
FY2022年蘋果挑戰重重，將有能力一一攻破，預估EPS 6.62美元
蘋果在先前受到供應鏈缺料影響，iPad出貨在FY22Q2即如預期的改善，因此我們認為蘋果在這次面臨上海及周遭城市停工的壓力下，在短期遭遇逆風，不過FY22Q4即可以恢復原有水準。反壟斷議題部分，蘋果也在積極爭取各方支持，有望協調出蘋果與開發商雙贏的解決方案，我們維持原有之樂觀看法，此議題將不會衝擊到公司整體獲利能力。
蘋果營運成長態勢毋庸置疑，FY22Q2營收大幅優於預期，然中國封城政策造成的損失無法規避，兩相抵消之下，我們略為上調FY2022年營收1.9%至4071.9億美元（YoY +11.3%），毛利率43.12%，稅後淨利1044.5億美元（YoY +10.3%），調整EPS至6.62美元，略調降目標價185美元（28x FY2022 EPS），維持買進評等。
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