6747亨泰光

20230223亨泰光

亨泰光(6747 TT)公告3Q23營收2.35億元，QoQ+49.24%，YoY+8.07%，毛利率71.17%，稅後EPS 3.77元。3Q23中國市場醫療通路回診及消費明顯回溫，季增約80%；台灣的部份，目前市占率達50%以上，維持穩健成長趨勢。為持續拓展中國OK鏡銷售規模，子公司杭州博士頓正進行自製OK鏡的取證作業，預計2H24取得產品註冊證，未來主攻中國OK鏡國產市場。由於兒童近視管理越來越受到家長們的重視，長期成長趨勢不變。惟評價在合理範圍，維持Neutral建議。

國泰證期研究部
亨泰光 (6747 TT)
Call memo
20230919

1. 1H23 營收年減5%: 台灣及亞太成長很好20%/30%，但中國下滑25%，因為需要本人到醫院驗配，今年寒假又比較早放假，旺季miss，2Q23政府又針對醫療產業進行全面清查技術交流有暫緩，加上中國經濟減緩、衰退、有遞延消費可能。
2. 1H23毛利率: 全自動生產設備(投入1E)分十年攤銷，以及直接人工 間接人工成本調升3-4%，在產量沒那麼多的情況下對毛利有直接壓力。
3. 1H23費用率40%主要是行銷費用增加，台灣開始布局專業人士及開拓新據點 教學據點做業務推廣、馬來西亞公司成立，人員配置完畢(行銷費用開始認列)、另外也在觀察澳洲地區，有做前期的市場調查，將會在澳洲成立子公司，希望明年初可以開始推廣OK鏡產品。管理費用沒太大差別。研發費用因臨床開始執行，佔比有提升，未來兩三年也是這樣。
4. 業外: 去年主要是匯兌利益，上半年除了匯兌利益還有一些是補助款以及處分利益認列。
5. 1H23所得稅率: 政府優惠(產品為三類醫療器械認證 有申請研發補助抵減)從35%降到25%，相比去年同期有提高。
6. 營收有淡旺季之分，通常3Q會是最旺、再來1Q。淡季主推消費型產品for成人使用、設備微調修整及人員排假。
7. 今年旺季: 研判是太久沒出國導致前期需求不佳，8月下旬開始有訂單。中國7-8月狀況有改善，其中8月營收年增7%。
8. 台灣六都OK鏡滲透率10%，還會持續推廣消費型鏡片產品，包含護理產品及框架鏡。
9. 主要產品:
   1) 隱形眼鏡(自產自銷，包含OK鏡、用於高度近視的RGP 5-6%及客製化非日拋軟式隱形眼鏡)1H23佔營收78%，平均毛利率7成以上。
   2) 護理液佔營收14%(有代理日本藥水走診所通路、請日本代工的品牌搭配RGP、軟硬隱形眼鏡都可以用的雙氧水請西班牙代工)通常雙11會賣比較好)、毛利率3-40%。
   3) 其他7%，1)3-4%為消費型產品如抗疲勞、抗藍光、運動用太陽隱形眼鏡等，未來也會搭配老花、散光等客製化隱形眼鏡銷售，毛利率較低30-40%、2)3%授權金。
10. 毛利率隨產品組合變化，但可以維持65%。未來費用佔比會較高。淨利率影響主要來自業外跟所得稅。
11. 股利發放: 視資金狀況配發。2020配發較多因為有處分利益(主要是從保留盈餘拿)。未來除現金維持70%以上外也不排除發放股票股利。

QA

1. 中國有出現框架眼鏡山寨品?應對政策?
   框架不是亨泰主力產品，但近年還是有陸續佈局。當地有山寨品通常沒有臨床實驗數據，而公司在天津、台灣中山醫有臨床，走的是醫療通路販賣，今年也有陸續導入台灣眼科診所銷售，也是今年台灣可以持續成長的原因之一。未來希望框架眼鏡能陸續打入東南亞市場。
2. 中國近況?
   認為是遞延現象，對當地OK鏡規劃不變，以應對未來可能會出現的集採。第三張證希望在鏡片價位及設計跟hiline有所區隔。有開始規劃庫存驗配以降低淡旺季對營收的衝擊。中國滲透率低還是有很大成長空間。MyOK驗配數位化主要在多增加投醫師選擇定片速度增加，排除驗配過程可能遇到的問題，讓一個醫生可以應付更多客源。亞洲OK鏡使用率一定會高過歐美，戴OK鏡相對其他防控產品來說還是主要趨勢。

疫後中國沒有快速成長，主要是今年有遞延狀況。目前有在做一些myok、hiline兩個品牌互相合作以期盡量達到目標，今年原先保證量的十萬片希望達到至少90%目標。今年營收期望跟去年不會有太落差，明年則主要觀察兩個產品在中國布局的合作情形。

3. 第三張證?
   目前要到2Q24。因為先前有防貪腐政策影響。這張證照目的在集採來臨時能多做應變，但集採方法可能跟人工水晶體會不一樣因為後者適應證有很多種，而OK鏡大家適應證都一樣主要是for近視防控，還是有未知數，透過與昊海合作及其市場規畫期望協助公司能在集採中快速獲得成長機會。而如果進入集採量會變大，所以才作數位化驗配因應。
4. 軟式近視防控片競爭力? 產品上市時間點?
   S.T.O.P.技術為台灣唯一，相對同心圓技術其近視防控效果會更穩定、視覺表現更佳、光學設計相異於其他廠牌。軟式防控產品在歐美接受度相對其他地區較高，競爭方向跟角膜塑型不太一樣。目前打算先把全球臨床做完再上市，今年開始收案，印度已經開始，中國的話是上海先開始；每年都有近視防控數據，屆時再看拿哪一年數據去申請(美國、中國要三年全部做完的數據才能申請、台灣兩年、部分國家只要一年)，並與當地合作夥伴合作推廣，最快一年後拿到臨床數據後就可以開始準備商品化。
5. 功能型隱形眼鏡產品線?
   嘗試走向日拋，像是戶外運動型，以取代太陽眼鏡。面彎的太陽眼鏡片無法做有度數，做成隱形眼鏡的話視覺上可以貼合。另外也發展抗藍光日拋產品。
6. 營運展望?
   利潤率參考上半年財報為基準。營收部份下半年希望努力追上中國消失的旺季，今年希望可以跟去年不要有太大差別，明年日拋、藥水會多力支持推展，希望台灣營收可以有20-30%成長。海外: 美國取證要比較久時間，馬來西亞、澳洲都成立子公司，印度主推S.T.O.P.、明年會拿到OK鏡證照，而中國還是會持續努力要跟昊海有更多配合，兩個品牌更多整合度。