2748雲品

☎️元大投顧 陳韻筑
個股報告_2748 雲品
2023/6/29

雲品 (2748 TT，買進) – 三大引擎助力，2H23-2024營運更上一層樓

1. 結論建議：
   ●國際觀光客回流優於原先預期，君品1Q23住宿率恢復至60%，故上修君品2023年住宿率自60%至70%。
   ●雲品館內維修延長至7M23，然房價仍因客層結構改變，客房單價持續上揚；君品Collection目前開幕排程已至2024年。
   ●雲品、君品、館外餐飲三大引擎發動後，2023/24年稀釋後EPS 有望年增79.8%/45.2%，評價有望達歷史本益比區間中上緣。
2. 重點分析：
   ●國際觀光客回流優於預期，君品住宿率已恢復至60%
   雲品累計前五月營收年增24.8%至9.55億元，營收恢復至疫情前同期(2019年) 95%，2Q23營收達成率55%，低於研究中心預期，主要是雲品溫泉酒店目前仍在進行整修，下修雲品日月潭住宿率至低於50% (原預期50%)，故下修2Q23/3Q23營收7%/4%，獲利下修28%/13%，預期整修將於7M23完成。雲品1Q23營收年增14.4%至6.23億元，主因觀光客回流，1Q23君品酒店(台北)住宿率自2022年42%回升至60%，帶動毛利率回升至34.81%，惟毛利率較高之日月潭雲品3M23休館進行整修，微幅抵銷掉毛利率增長，1Q23稅後淨利年增23%至0.83億元，稀釋後EPS 0.84元(年增27.3%)。

●三大引擎2H23-2024展望明朗，整體營收將維持雙位數成長
雲品3M23進入半個月的休館整修，因雲品毛利率較高(雲品55%>君品20%)，1Q23住宿率僅54% (2022年61%)，然因持續深化國內散客佔比，1Q23客房單價YTD 7%，此次整修延長至7M23，預期8M23後住宿率將回升至70%；君品因國際觀光客持續回流，研究中心原預估2023年全年住宿率可自2022年的42%回升至60%，因觀光客回流慢慢升溫，1Q23住宿率已達60%，上修今年君品住宿率可近70%，樂見2024年住宿率有望回升至80%；館外餐飲事業君品Collection持續拓點，預期2023年營收有望年增60%，目前開幕排程已至2024年，且營運逐漸發揮效益，毛利率將優於30%。

●君品房價、住宿率雙升，館外餐飲拓點有成，評價有望達區間上緣
國內同為飯店品牌同業為晶華(2707 TT)、寒舍(2739 TT)，疫情前國內同業本益比平均區間落於13-48 倍；國外飯店同業則有Marriott、Hyatt，本益比平均區間落於23-40 倍。雲品三大事業體皆見顯著成長趨勢，研究中心預期雲品2023/24年稀釋後EPS 有望年增79.8%/45.2%，評價有望達歷史區間12-30倍之中上緣，維持25 倍本益比，預估2024年 EPS 5.17 元(原採2H23-1H24 EPS 5.05元)，上修目標價自126元至129元，投資建議維持買進。

☎️元大投顧 陳韻筑
Call Memo_2748 雲品

2023/5/24 法說會

1. 結論
   ● 館外餐飲接單暢旺有機會帶動營收獲利成長，君品受惠國際客回流，住房率及價格有望季季增，維持看好。
2. 重點摘要
   ● 1Q23營收6.2億，GM 35%，EPS 0.86元，毛利率低於預期，主因雲品3月起裝修，因裝修工程將延續到7月，預期2Q-3Q23毛利率將持續受影響。
   ● 2023年雲品營收預期持平，館外餐飲接單暢旺，營收預期成長4-5成；毛利率展望-雲品55%以上；君品20-30%；館外餐飲30-40%。
   ● 君品住房率和客單價皆隨外國客陸續回流而逐步提升，目前房價已回升到疫情前的9成，預期2H23有機會恢復至疫情前水準，甚至超越疫情前水準。
3. 拜訪內容：
   (1) 現況分析
   ● 日月潭雲品今年3月封館裝修，原預期到6月，因陸續增加工程所以延遲到7月，為維持住客品質降低住房率，犧牲部分客房營收。
   ● 台北君品受疫情衝擊大，4Q22開放後住房率逐步回升，日本客回流慢於預期。
   ● 台北君品疫情前最大客源為日本客(佔比>30%)，但目前1)日本客回流慢，主因受匯率及日本國內補貼影響日本人出國意願，2) 目前主要以港澳、韓國、東南亞、美國客人為主，港澳2/20開放自由行，目前占比逐月提升。
   ● 1Q23營收6.2億，GM 35%，EPS 0.86元，毛利率低於預期主因雲品3月起裝修，但1-2月獲利情形有較去年4Q佳；2Q23毛利率持續受影響。
   ● 1Q23雲品/君品/館外餐飲營收佔比35%/35%/30%；2022年雲品/君品/館外餐飲營收佔比46%/33%/21%。1Q23雲品佔比下降主因進行裝修。
   ● 1Q23雲品/君品住房率54%/60%；2022年雲品/君品住房率61%/42%，雲品因裝修而降低。
   ● 1Q23雲品/君品客單價15,587/4,444元；2022年雲品/君品客單價14,563/3,805元。1Q23雲品單價維持高檔，君品住房率和單價隨外國客陸續回流而逐步提升。
   ● 1Q23雲品毛利率50%左右(以往55%)；君品約20~%，目前虧損幅度大幅改善，預期今年可損平；館外餐飲毛利率35-40%。
   ● 1Q23雲品外國客占7%/國內客93%；疫情前外國客主要來自港澳、中國、日本。
   ● 1Q23君品外國客占60%，港澳、韓國、東南亞為主，國內客占40%；疫情前(2019)外國客/國內客90%/10%，主要是日韓占30-40%，其次是港澳、中國。
   ● 2022年館外餐飲是獲利的：宴會虧損/外燴小賺/君品COLLECTION獲利。

(2) 未來展望
● 日月潭雲品因延長裝修期影響住房率，今年目標營收持平(原預期小幅成長)。2Q因是淡季單價不會太高，預計旺季開始單價和住房率逐步提升。
● 雲品不追求高住房率，著重服務品質、軟硬體持續提升以維持高房價。
● 君品著重國際旅遊布局，以往日本、陸客最多，目前陸客不確定性高，日本客回流速度慢，所以住房率未有V行反轉，所幸港澳、韓國、東南亞客人回流佳，期望未來日本客回流。
● 目前君品住房率慢慢回溫，房價已回升到疫情前的9成，預期2H23有機會回復甚至超越疫情前水準。
● 2023年毛利率展望：雲品55%以上；君品20-30%；館外餐飲30-40%。
● 2Q-3Q是淡季，尤其餐飲更淡，3Q有民俗月，所以館外餐飲不會太好，預估8月起雲品裝修完營運會加溫，4Q毛利表現會較好。
● 2023年館外餐飲營收預期成長4-5成；目前4-5月是餐飲淡季，以往淡季會虧損，但因經營模式改變，淡季不會虧損，館外餐飲今年確定可獲利。
● 館外餐飲業務：1) 新莊宴會館(疫情間收掉桃園、新店)，今年有機會轉虧為盈，2) 外燴業務承接尾牙和工商活動，企業尾牙和春酒活動1H23回溫到疫情前的7-8成，全年有機會超越疫情前，3)君品COLLECTOIN和持有特色場地的業者合作，委託經營業務目前有9據點，預計4Q23烏來紅河谷開幕，2024台南安平案開幕。
● 委託經營業務：1) 桃園皇家薇庭今明年接單佳，今年有機會創新高；2)蘭克斯特已接單到1H24；3) 茹曦酒店只接手餐飲，目前假日都客滿，平日有7-8成使用率，Sunny buffet狀況佳，近期也在假日推出下午茶時段；4)紅葉谷獲利都貢獻當地部落；5) 台中圓觀5/20開幕，和總太地產合作的接待中心，接單狀況佳，已接單到2024年底，突破100場以上，平均單價突破25,000元為宴會市場最高單價。
● 今年館外餐飲有機會受惠補辦的婚宴潮，君品COLLECTION有很多場地可供應半戶外場地風潮；疫情間許多宴會廳倒閉，疫情後品牌有機會受惠轉單效益。
● 海外布局：雲品杭州，為台泥的不動產，預計45樓，商辦酒店合一，酒店有簽訂委託經營管理，預期1H25正式開幕，酒店餐飲、住房都會有品牌授權、營收獲利抽成。

(3) 其他
● 因目前CB陸續轉換，目前公司資本額約10.1億。
● 雖受疫情衝擊，公司仍維持穩定現金股利配發政策，2022年EPS $2.2，配發現金股利$1.3，配發率59%。

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