2449京元電

☎️元大投顧 張智彥
個股報告_2449 京元電
2023/6/29

初次報告 – 京元電子 (2449 TT，持有-超越同業) – AI展望樂觀帶動長期成長，惟評價合理

1. 結論建議：
   ●AI需求成長及PC需求回溫，2Q23營收將恢復季增4%，並帶動3Q23營收持續季增8.7%。
   ●NVIDIA持續成長將帶動京元電AI營收占比由2022年低個位數提升至2025年的中高個位數。
   ●初次納入研究範圍，給予持有評等，係因股價已反映AI營收占比提升。目標價61元係依據12倍2024年EPS 5.09元推得。
2. 重點分析：
   ●NVIDIA長期成長帶動AI營收貢獻持續提升
   市場近期持續樂觀看待京元電的AI業務展望。我們估計2022年其AI加速器營收占比低於低個位數。然而，隨著生成式AI需求持續成長，NVIDIA已要求京元電配合AI加速器需求增溫擴大測試產能。我們預估2023年其AI加速器營收占比將提升至中低個位數，2024年進一步提高至中個位數，2025年至中高個位數。

●AI需求成長及PC需求回溫將帶動2Q23營收恢復季成長
隨著全球AI需求爆發性成長，我們認為NVIDIA已增加在京元電的設備配置，藉此提升其產品測試產能。因此儘管智慧型手機客戶需求依舊疲弱不振，本中心仍預期京元電6月營收將持續月增，且2Q23營收將季增4%至80.8億元(年減18.6%)。我們預估2Q23產能利用率可望微幅季增2-3個百分點至55-56%。本中心預期2Q23 EPS將季增1.4%至0.99元(年減40.1%)。

●AI需求成長、PC需求回溫支持3Q23營收成長
展望3Q23，儘管營運仍因智慧型手機庫存修正而持續承壓，我們預估NVIDIA的AI需求增溫及新PC產品推出將為京元電帶來營收成長動能。我們預期3Q23營收將季增8.7%至87.8億元，產能利用率也將提升至59%。本中心預估3Q23毛利率將進一步季增1個百分點至34.2%，EPS季增15.3%、年減7.1%至1.14元。

●股價已反映AI營收貢獻成長；初次納入研究範圍，基於評價合理，給予「持有」評等及目標價61元
展望2024年，本中心預估京元電產品組合將持續改善，且客戶持續推出新產品，例如NVIDIA新一代AI加速器(Blackwell)及PC GPU，將推升單價及毛利率。我們也預期在大客戶舊機種庫存去化後，智慧型手機需求可望回溫，晶圓代工及封測廠可望見到新機種訂單成長。京元電過去10年交易於5-17倍預期本益比(中位數8倍)，目前交易於13倍本益比。我們認為目前評價位於高點，且已反映市場對於NVIDIA之AI業務展望的高度期待。因此我們認為目前評價居於歷史區間上緣已達合理水準。本中心初次將京元電納入研究範圍，給予「持有」評等，係因利多已大致反映。目標價61元係依據12倍2024年EPS 5.09元推得。

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