5285 虹堡

國泰證期研究部
虹堡(5258 TT)
Call memo
20230412

1. 虹堡為專業讀卡機及POS設備的製造商，產品行銷全球逾50個國家。
2. 22年營收為73.9億元，年增66%，其中動能來自於歐、美市場的長期耕耘，而亞洲因疫情解封時間點較慢故成長動能較緩。毛利率由21年之28%上升至31%，EPS為8.19元。
3. 產業趨勢 1) Android智能終端機: 客戶接受度提升且應將於近期放量 2)無人支付: 全球無人自助市場在後疫情時代後成為發展焦點，與在地服務運營商合作提供符合當地需求的服務是行銷成功的關鍵 3)充電樁:屬於無人支付的一環，但設備形式與傳統產品有所差異，為併發商機。
4. 面臨挑戰 1)安卓的轉換將會有新競爭者加入 2)近年遇到缺料問題的挑戰，未來需要做更嚴謹的供應鏈及產能管理 3)與客戶連接的平台、軟體、APP需要時時精進。
5. 在全球消費性產品需求疲弱，間接影響虹堡的產品出貨及庫存的消耗，導致1H23營運將較為持平，但由於訂單多未被取消僅為遞延，因此2H23成長可期。
6. 除現有客戶穩定耕耘之外，EV與安卓系統的整合系統是為未來重要的發展要點。
7. 目前缺料問題已有明顯緩解(儘可能遞延，但都會拿到的原件)。
8. 自建產線理由 1)以往公司有外包零組件製造，自製成本可壓低 2)可優化品管流程 3)無法自行進行產能規劃，供需吃緊時會遇到產能不足的問題。短期仍以外包為主，新廠佔比約20%。
9. 由於公司仍處成長階段，初期規劃20%發放率，在管理層確定未來營運策略後(海外子公司、策略併購、國內外設廠)，會在思考發放率的問題。
10. 目前充電樁佔比偏低，仍需時間認證、推廣，但市場趨勢正面。
11. 預估2Q23營收將僅會微幅年增或持平，動能將於2H23發酵。
12. 22年毛利率表現達歷史高點，預估23年毛利率還有望成長，但須考量1)行業競爭2)自有產能運作及料件舒緩。
13. 4Q22信用減損主因為對應營收增加所產生的應收帳款，而提列的數額多數於1Q23認列。

2023_04_13_永豐投顧晨訊_虹堡 (5258 TT，N→B，100；upside：15%)

2023年EPS 9.1元

理由: 耕耘見效，2H23訂單有望放量

投資建議為買進：研究處上修虹堡2023年營收、稅後EPS分別至84.55億元、9.1元，並由中立轉為買進的投資建議，主係考量 (1) 虹堡在歐洲市場數個大型客戶將於2H23放量出貨且新建廠房量產後將提升產能及毛利率，未來也將持續跟隨營運規模擴大而擴張；(2) 無人支付商機及充電樁支付系統潛在成長動能強勁，虹堡亦將受惠於中美貿易戰，部分美國客戶轉單效應。綜上所述，給予買進的投資建議，目標價100元(11X PER)。