6538倉和

⭐️個股報告—倉和 (6538 TW，未評等): 3D無網結太陽能精密網版推升動能

💎結論建議
前一波成長周期 (2018-20年) 中公司本益比區間為10-25倍。我們預期股價動能正向，反映新成長周期始於2023年。

💎重點摘要

3D 無網結太陽能精密網板獲太陽能電池業青睞，係因持續追求較高的轉換效率。倉和為2018年PI太陽能精密網版的先驅者，於2022年推出3D無網結精密網版，目標為重獲市佔率與財務動能，管理層表示新產品於2023年陸續獲得客戶採用，尤其在中國。此新產品經由降低導電銀漿使用量、延長網版耐印程度，協助太陽能電池廠商達到正面電極線寬細線化設計與節省成本。管理層表示，此新產品受到TOPCon太陽能電池製造商歡迎，主因其促進高效率太陽能電池生產的價值訴求強勁。管理層並表示，3D精密網版價格比PI材料的傳統產品高10-30%，毛利率超過40%。
需求穩固、產能擴充可望推升2022-24 年EPS CAGR至40%。公司1H23營收9億元，年增24%。管理層表示，3D精密網版營收比重自1Q23的20%提高為2Q23的30-40%，可預見的未來目標為70-80%。公司預期擴大產能，3Q23開始貢獻營收，如需求充足，2023年底前單月營收可望達2億元。儘管能見度有限，但管理層審慎正面看待業務前景，目標為2023與2024年營收成長15%以上、毛利率呈上升走勢。我們預估3D精密網版營收將刺激公司毛利率自1Q23的36.8%提高為2023與2024年的40%以上。假設客戶3D精密網版採用率達到預期且競爭有限，我們認為公司2022-24年獲利CAGR可達40%。