1307三芳

國泰證期研究部
三芳(1307.TT)
Call memo
20230919

1. 2023年1-8月經營績效：營業收入68.33447億元。

1) 2023年1-8月前三大客戶營收比重：A公司18%，B公司10%，C公司7%。若是前五大客戶，總佔比70%。

2) 2023年1-8月前六大品牌營收比重：A品牌44%，B品牌16%，C品牌10%，D品牌6%，E品牌3%，F品牌2%。

3) 2023年1-8月生產地區營收比重：台灣9%，越南49%，印尼28%，中國14%。因前幾年疫情造成供應鏈斷鏈，客戶為了分散風險，有將越南訂單分散到印尼之趨勢，造成目前印尼稼動率滿載，預計2H23印尼廠將進行第二期擴建，4Q24投產。

4) 2023年1-8月產品市場別營收比重：運動鞋90%，運動用品5%，交通運輸1%，其他4%。運動用品仍以球皮居多，佔3～4%。

2. 1H23經營績效：營業收入49.01億元（YoY -8%），營業毛利11.69億元（YoY +48%），營業淨利4.29億元（YoY +333%），本期淨利3.47億元（YoY +29%），EPS +0.87元（YoY +28%）。

1) 毛利率從1H22的15%到1H23的24%，主因為2H22原物料上漲，有做售價調整，但1H23原物料又下降，造成毛利率提升。三率逐漸回到疫情前水準。

2) 股利政策：維持股利發放率65%以上。

3. 1H23資產負債表：資產總額155.04億，負債總額69.27億元。負債比率45%。

1) 應收帳款週轉天數51天，存貨週轉天數99天。

2) 今年存貨YoY下降，主因為去年供應鏈斷鏈、塞港，公司將存貨拉高，但今年疫情慢慢解封後，存貨有逐步管控，19億存貨中有10億原料、6.5億在製品、3億製成品。

4. 產品四大市場：運動鞋、運動用品、成衣、交通運輸
   1) 跑鞋：仍是市面上廣泛的鞋類，雖然使用面積不大，但塑量龐大，從2012年發展到現在已開始使用TPU、薄膜材料，追求更輕量化、透氣。除了原本NB等大品牌也有新增客戶ON running、HOKA。

2) 足球鞋：一直都是主要市場，主要客戶是Nike、Adidas、Puma，其中Puma足球鞋市佔80~90%。三芳在這些品牌市佔率也有40~70%。追求耐水解、耐磨、輕量化，使用人造皮、薄膜、網布。

3) Lifestyle鞋款：也是很大訂單來源，是主要成長區塊。使用人造皮比例高。

4) 籃球鞋：也是主要訂單來源，主要客戶是Nike、Jordan，追求高功能性、支撐性、耐磨，是人造皮很大發展優勢。近年來Adidas、Puma、NB也有意擴大籃球鞋領域，是提升業績的契機。

5) Outdoor：也是很大訂單來源，追求高功能性、防水、耐磨、支撐性，使用人造皮+skin搭配，因為需要功能性高，所以價位接受度高。

6) 鞋材：回收、減碳、生質、減溶劑、流行復刻。環保回收產品包括100%回收棉不織布、TPU、熱熔膠等。客戶品牌有要求原物料減碳，而回收產品碳只來自於回收過程，就能有大量減碳效益。生質材料也無碳，但還有很多限制，包括來源、成本問題。減溶劑部分發展無氟防水材料，近年來也會減少甲苯、DMF降低到500ppm以下。

7) 運動用品：Nike、Adidas、Puma足球皮料、世界盃比賽用球皮料。

8) 成衣：使用熱熔膠膜，用熱壓方式讓皮料成型，減少車縫加工、增防水功能。也有發展類似Gore-Tex的防水透濕膜。

9) 交通運輸：有汽車傳統PU人造皮，也有開發半透明薄膜skin材料，可用在汽車儀錶板、排檔鎖。

5. 人造皮革產線：台灣1條生產線，主做產品開發。中國3條生產線+1條樣品線。越南10條生產線+2條樣品線。印尼4條生產線。
6. ESG績效：
   1) 2023年1-8月永續產品營收佔比45%（鞋材40%非鞋材5%）（水性環保產品7%，回收棉環保產品29%，其他環保產品9%）。

2) 高雄廠太陽能發電5%。東莞寶亮廠太陽能發電40%。越南廠太陽能發電14%+綠電憑證86%。印尼廠綠電憑證100%。

3) 推廣「綠能再生色卡」，使用回收紙漿製造，減少化學染料，並輔以360度數位材料模擬體驗。

QA

1. 毛利率看起來回到疫情前水準，在近期原物料價格又有向上趨勢下，如何看待下半年及明年毛利率表現？原物料目前還是比較持平，預估下半年毛利率變化不會太大。明年毛利率則要看中國景氣，如果中國景氣不理想，即使原油短期上漲，明年毛利還是可以維持。
2. 1H23原物料價格相較去年同期相比跌多少？佔總成本多少？原物料下跌超過10%，原物料佔總成本50~60%，因此影響毛利4~5%。
3. 請問怎麼看下半年及明年各品牌訂單的狀況？去年年底到今年市場都在去化庫存，預期品牌庫存下半年還在消化，會往好方向發展，但沒去年預期地好，大概差7～8%，明年則持平或小幅成長。
4. 是否分享1Q23、2Q23環保材質及傳統材料占比？如簡報說明1H23環保產品佔比45%，未來會朝50%前進。
5. 請問毛利率改善的其他6%來自於什麼原因？毛利率增加9%中，原物料如方才所說影響約5%，另外4%主要是因2H22調漲產品價格，大概影響3~4%。
6. 公司下半年印尼廠擴產預期投產時間及幅度為何？公司於明年是否還有規劃其餘新產能投產？印尼擴充完會增加4條產線，等於增加一倍，但會依市場需求逐步擴充，目前先擴充1條產線，約增22～25萬碼左右。其他產線還要評估2H24印尼發展狀況再增加。
7. 水性染劑產品的競爭態勢為何？主要客戶及及競爭態勢為何？水性環保產品不是染料，是取代傳統溶劑型面料，已發展很久但還沒廣泛使用，因成本較傳統的貴，品牌也需要疫後復原時間，價格接受還是有壓力，所以暫時以油性產品為主，水性產品少量增加 。主要客戶是Nike、Adidas等大品牌使用，三芳在水性產品方面也具有同業優勢。
8. 想請教目前各廠的產能利用率？從接單到出貨的時間？主要產能在越南、印尼。越南產能利用率85～90%，印尼產能利用率95%。中國採小型經營模式，機台夠但人員不多，約75%。接單到出貨在14～30天之間。
9. 半導體研磨墊、車用等新興產品目前的狀況為何？半導體研磨墊主要是子公司貝達負責，90%市場在中國，4Q22因中美貿易戰，許多中國客戶業績懸崖式下滑，但中國還是繼續尋求半導體自主，所以預計4Q23還是會回升，只是能否回復1H22的情形仍待觀察。車用則是母公司三芳的產品，目前轉型優先使用環保材質、用TPO取代PVC、用膜類做飾板內裝等，但業績還是很少，較好的狀況可能還是在2024或2025年。
10. 明年成長的動能為何？因為90%還是在運動鞋材，主要還是要看新材料開發、推產。另外則是成衣市場的膜類部分、車材市場部分，希望在明年能有一些貢獻。
11. 想請教如何看待明年奧運拉貨行情？通常奧運前半年到一年品牌都會增加推廣、行銷，預計2H23到1H24奧運相關鞋子就會陸續出貨，但並不會有非常大推動，2H23到1H24才比較明顯。
12. 請問上半年原料價格下跌是否會影響下半年產品報價下跌？剛提及下半年營收可能還是會比去年同期差一些主要是價格影響還是銷量的影響？有些品牌確實要求下半年價格調整，平均調整3%，但可以透過內部降本、效率提升吸收掉，毛利預計不會有太大衝擊。2H23營收YoY可能差一點，主要是銷量的問題，3Q22營收因短期急單拉貨異常地好，所以今年相對會差一點。
13. (1)請問3Q23及4Q23毛利率的方向，與1Q及2Q相比，是否會有受到客戶要求降價的壓力可能有所下滑？(2)三芳TPU業務的營業模式與應用領域，與鼎基或八貫有何差異？(3)可否多說明TPU業務是否有看到在運動鞋以外的客戶的訂單挹注？(4)2023下半年的營收展望及客戶下單力道，與1H23相比有何變化？(5)另外也想請益公司2024產能擴張目的及資本支出金額?

1) 因還有庫存，預計Q3、Q4毛利衝擊不會那麼大，預計Q3差異不大或好一點，Q4受低單價庫存少影響，但影響不會太大。

2) 三芳是做鞋、衣、車。鼎基是做醫療。八貫是做軍用。

3) 目前運動鞋以外訂單少，金額小，確實有成衣客戶下單，但還在推展階段。

4) 2H23展望客人提單增加，預計4Q23 YoY好，2H23也會比1H23好一點。

5) 2024年印尼廠二期擴張主因是品牌客戶訂單位移，且印尼廠滿載。而2024年資本支出還不明確，但粗估5～7億元左右。

14. 奧運效應有機會在明年第一季達到高峰嗎？鞋材很大是季節性效應，Q1、Q3旺季，Q2、Q4淡季，所以明年高峰本來就是Q1，奧運則如同錦上添花。
15. 請問因應印尼擴產等資本支出，公司是否有籌資計畫？會用自有資金，因為現金足夠。
16. 想請教目前急單的比例大概多少？急單約20%，因為鞋廠產能安排困難度更高，所以常常有拉單狀況。
17. 客戶調整庫存告一段落是否有數字支持這種說法？主要看Nike、Adidas等大品牌財報，目前它們數字有在下降，但後續還會觀察如何才是合理庫存。在鞋廠端也會去了解庫存差異。

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