9955佳龍

統一投顧Call memo 佳龍(9955)
分析師：張榮森
2023.09.05統一論壇
會議內容初判：中性。雖然有新產品、儲能、業外轉投資等新業務加入，營運狀況較過去幾年連續虧損要有所不同，但仍需時間看到成效。

佳龍科技工程股份有限公司成立於1996年9月7日，為台灣最大且少數具有貴金屬回收及精煉技術與設備的專業回收處理廠商。以循環經濟為核心，持續發展新環保、新能源、新合作、新商模。近年開始佈局節能、儲能、創能等業務。金價上漲概念股。

2022年營收比重：貴金屬材料53%、貴金屬(金鹽)43%、其他銷售2%、勞務收入1%、太陽能售電1%。
1H23營收比重：貴金屬材料60%、貴金屬(金鹽)37%、其他銷售2%、勞務收入0.6%、太陽能售電0.5%。

佳龍於2H22導入先進廢液處理技術，以建立製程廢液零排放、循環利用系統為目標，成功導入MVR廢液處理技術。開發回收產品應用，將下腳料變成客戶的原料。結盟技術夥伴建立固態廢棄物處理生態系，增加固態廢棄物處理品項與提升精煉能力。持續擴大金鹽比例以降低黃金交易成本漲勢干擾，目前佔比還小的白金及太陽能，未來比例也會愈來愈大。

CL新環保材料(無機聚合物)：實現玻璃纖維粉資源再生技術。透過PCB板上的玻纖粉回收，加上爐石粉與專利性C.L分子調勻劑完全均勻混合制做成無機聚合環保材料，可以替代綠色水泥及混凝土(綠建材)，也可用於軍事掩體、機場跑道。玻纖粉已經累計很多庫存，目前是零成本。預計4Q23完成量產準備，1Q24開始投入營運，還在業務推廣中。未來中國蘇州廠也會建立量產產線。毛利率比貴金屬好很多，符合ESG、碳潮流趨勢。
CL佳龍新環保材料功能性及應用：1.耐火耐高溫材料，具有優良熱穩定性和不燃性；2.絕緣材料：良好的隔熱性, 降低能耗及優異的吸聲性能；3.吸附材料：有良好的吸附性, 除去廢水的金屬離子；4.催化劑：為優異的光催化劑，減少工業污染；5.pH調節材料：具有高pH緩衝能力，pH值隨時間波動小。

佳龍從4Q20-2Q23連續11季虧損。5月營收跳升：白金庫存去化，約90公斤，約9000萬元，售價1060-1070美元，有帶進現金流。預計2H23會再出售差不多的數量。也帶動2Q23毛利率跳升。2Q23帳上庫存3.51億元(現價評價)，其中大部份是白金、黃金。黃金會透過台銀去避險。
2022年營收衰退，因為蘇州廠因環評暫時停工、烏俄戰爭及台灣電子業情況沒往年好，使貴金屬銷售不如預期影響。2023年將以循環經濟為核心，進行營運聚焦及轉型，營收YOY看持平、毛損縮小，期望單季轉虧為盈。

2022年開始，佳龍與寶晶能源合作進入儲能系統領域，並於2Q23與台電系統連結。預估2023年儲能目標達8500小時，貢獻營收約4000萬元。另外，昌蒲土地(6MW，持股30%, 預計4Q23運轉)、觀音一廠(4.9MW，持股49%，預計1Q24運轉)的儲能計畫，每年合計可貢獻營收7000萬元。
佳龍在二廠開始投資太陽能發電，採用新技術在屋頂共使用972片太陽能板(約1.7MW)，保守預估在30年內總發電可達約1200多萬度，目前採自發自用模式，尤其用在尖峰電價較高時段可有效降低用電成本。

全球電子廢棄物產生量在2021約5300萬噸，預計2030年會增加至7500萬噸以上。
1Q23開始投資台灣精材(持股24.69%，權益法，從榮剛取得持股)，8月底公發、預計4Q23掛興櫃，會在半導體領域有策略合作。年營收約6-7億元。